全方位解析：如何交易今晚美联储决议？

TinHui

美国联邦公开市场委员会(FOMC)即将于美国东部时间周三14点(北京时间周四2点)发布货币政策声明。随后，美联储主席耶伦将会召开新闻发布会。对于整个金融市场而言，这或许是此次“金九银十”最为激动人心的时刻。

在此次决议发布前，市场对美联储9月决议中可能作出的改变一度猜测纷纷。不少分析师认为，美联储在本周的政策会议决议中或透露，此前所做出的在结束当前的量化宽松(QE)购债行动后“相当一段时间内”维持利率接于近零水准周一措辞将不再延续下去，而这将为其此后在2015年6月时首次升息铺路。不过，隔夜素有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者希尔森拉斯(Jon Hilsenrath)对此不以为然，认为声明中“相当长时间内”维持超低利率政策的措辞不会改变，这再度令市场一头雾水。

对于市场人士而言，在决议前出现争议或许并非坏事。这一方面将告诫投资者当下不要轻易盲目押注，另一方面也降低了决议后出现类似“买预期卖事实”行情的可能。而对于今晚行情究竟该如何押注，投资者也或应全方位地进行考虑。

以下，我们总结了此次决议各方面的要点，供君参详。

一、决议时间及背景概述
作为每个季度一次的大决议，此次美联储决议仍将由两个关键的时间点组成：北京时间9月18日凌晨2点：美联储公布利率决定声明和最新经济预期(含点阵图)；凌晨2点半：美联储主席耶伦召开新闻发布会。

历次9月的决议往往是美联储作出政策大方向转变的一个节点和时机。前年9月美联储推出了QE3，而去年9月市场也一度以为美联储将在9月宣布缩减QE。此次与前两年类似的是，市场也认为美联储可能作出重大政策改变。

对于美联储内部鹰鸽阵营的发布，我们此前已在《美联储最新鹰鸽阵营分布表：“雏鹰”或不再单飞》中做过讨论，这里不再多做阐述。对于投资者而言，比较需要注意的一点是，近几周来呼吁美联储修改前瞻指引措辞的呼声确实在升温。有投票权的官员中，就有鲍威尔、费舍尔、梅斯特、普罗索等四位支持，而另外六位有投票权并相对偏鸽派的美联储官员，是否能抵挡住鹰派言论的轮番轰炸，值得留意。(有可能出现的情况是：即便此次决议美联储没有修改前瞻措辞，也可能在往后的纪要中显示更多反对票的出现，当然这是后话）

二、美联储声明要点前瞻
对于美联储凌晨2点的决议声明，我们或许可以分成三个层面来进行讨论：退出QE计划、利率前瞻指导、经济就业描述。

①退出QE计划
目前，市场预计美联储将连续第七次将其债券购买计划的规模缩减100亿美元，从而将第三轮“量化宽松”计划的规模缩减至每个月150亿美元。不过，按现有的步伐来看，美联储可能在10月决议中完全终止QE购买，投资者仍需注意相关措辞变化。

聚焦点：美联储可能决定从政策声明中删除资产购买计划“并未处在预设道路”上的措辞，原因是该行官员已在此前称其计划于10月28日到29日的下次会议上终结这项计划。(影响：如果美联储能从某种程度证实QE即将完全结束，有望利好美元，但影响相对有限)

②利率前瞻指导
对投资者来说，此次决议最大的变化是美联储对此前声明中的一处措辞可能作出改变，即该行将在终结资产购买计划的“相当长时间里”继续把基准利率保持在极低水平。毫无疑问，这将是今晚最有争议也是对市场行情影响最大的一处地方。

自今年3月以来，美联储承诺在结束每月购债行动后，将在“相当一段时间”(conderable time)内维持利率水平稳定，而购债行动预计多半将于10月结束。

对于市场而言，此次决议中，可以被视为未来加息时点的密码的是，相当长一段时间(conderable time)这两个词是否再次出现。鹰鸽两派都希望取消在不明确的一段时期内维持低利率的承诺，转而将首次加息的条件与通胀和劳动力市场状况挂钩。

CNBC汇集了37位经济学家、基金经理和策略师的报告中，超过40%的受调查者预计美联储将会把关于利率的前瞻性指引中“相当长的一段时间内”这一词语拿掉，这原本表明美联储将会在结束购债之后在一段时间内维持升息不变。同时，有24%的受调查者认为美联储不会在10月会议前修改前瞻性指引，还有24%的受调查者预计美联储将会在今年12月调整前瞻性指引。

The Economic Outlook Group的首席全球经济学家Bernard Baumohl认为，美联储可能会在声明中剔除这两个词，这意味着首席加息时间将提前至3月份。Bernard Baumohl补充说：“我们预计美联储本周将通过暗示零利率政策将很快成为历史的方式来为政策定调。”

不过，市场并不乏反对的声音。素有美联储“通讯员”之称的记者希尔森拉斯(Jon Hilsenrath)隔夜表示，明天联储FOMC(联邦公开市场委员会)声明中“相当长时间内”维持超低利率政策的措辞不会改变。周三美股闻讯明显拉升，标普500指数从基本持平跃升至上涨0.6%以上。

聚焦点：如果美联储将相当长一段时间(conderable time)这两个词去掉，转而将首次加息的条件与通胀和劳动力市场状况挂钩，可能被市场视为一个更为鹰派的举措，利好美元；反之若美联储没有在这方面作出大改，或改动后的措辞依然模棱两可，则可能令市场押注落空，打压美元回落。

③经济就业描述
对于经济和就业的描述，分析师将密切关注，美联储是否会重申其担心“就业资源的利用率严重不足”这一问题。8月份的非农就业报告意外表现疲弱，因此大多数美联储观察人士都认为，该行并无必要对这一描述作出改变。

三、美联储最新经济预期前瞻
美联储经济预期报告往往由两部分构成：一是对于未来三年经济、通胀和就业前景的预期，二是对于利率的展望(点阵图)。由于这部分内容均由数字和图标构成，因此对于投资者而言，比较容易把握。

①经济预期可能变化情况前瞻
美联储将对其2014年和2015年经济预期做出更新。凯投宏观经济学家保罗-阿什沃斯(Paul Ashworth)称，美联储可能小幅下调在2014年6月中旬作出的失业率预期，但对今年经济增长和通胀率的预期则可能维持不变。美联储目前预计今年实际GDP的增长速度将在2.1%到2.3%之间，通胀率则将在1.5%到1.7%之间。(影响，如果美联储能上调GDP、通胀预期，同时下调失业率预期，将利好美元；反之则构成利空)

6月报告图表：


②利率前瞻(点阵图)
在季度性的政策会议闭幕后，美联储将发布所谓的“点阵图”，用来显示联邦公开市场委员会的每名委员预计到2015年底和2016年底时联邦基金利率的合适目标，并将首次显示2017年底的预期目标。

下图为美联储6月决议后发布的点阵图：


近来美国公布的一系列经济数据表现强劲，已促使包括主席耶伦(Janet Louise Yellen)在内的美联储官员承认，升息时间有早于几个月前预估的可能性。

华尔街经济学家目前平均预期，到2015年联邦基金利率将为1.13%，到2016年底将为2.5%。美银美林经济学家迈克尔-汉森(Michael Hanson)预测，点阵图很可能将显示2015年底和2016年底的预期目标上升，并预计2017年底的预期目标价将在3.25%到3.5%之间，略低于3.75%的长期目标。

聚焦点：如果届时有更多官员将利率的预期相较6月点阵图更为上移，料将成为投资者做多美元的一大理由，反之则可能打压美元。而这方面的变化，或许比措辞方面的变化，显得更为直观。

四、耶伦新闻发布会前瞻
如果说，上述提到的所有内容都是2点决议后可能对市场产生重大影响力的要点的话。那么在临近2点半时，无论你是盈利还是亏损，都无需太心急，因为美联储主席耶伦的新闻发布会仍可能令市场眼前一亮。

有分析指出，如果在美联储公布政策声明以后，市场认为该行已经变得更倾向于“鹰派”立场，那么预计耶伦将在随后的新闻发布会上反驳这种观点。

加拿大皇家银行资本市场首席美国经济学家汤姆-珀塞利(Tom Porcelli)指出，举例来说，如果美联储对其前瞻指导作出更改，而市场 作出的回应是预期该行将在明年6月份以前加息，那么预计耶伦就将“全面打击这种想法”。

当然，这只是投行的一家之言，耶伦届时究竟会说什么，市场行情又将如何走，我们目前谁也不好轻易下断言。虽然，如今距离耶伦三月时的经典“口误”引发的市场海啸已经过去了半年，但投资者对于耶伦的讲话，仍需时刻保持警惕。

总结
相信在近几个交易日看了那么多围绕美联储决议的报告后，投资者心里多多少少对此次决议有个谱。目前来看，最有可能切实影响行情的点：将主要围绕在前瞻指引措辞的修改和美联储经济利率展望之上。目前，对于这两方面，许多专业人士均押注美联储将展现鹰派强硬姿态，若真的符合预期，将利好于美元。

但是对于投资者而言，需要提防的是，如果美联储难以符合市场预期，比如没有想象中那么鹰派，在美元连续上扬九周的背景下，汇价也很可能将迎来一轮回调。

有投行目前就提示市场人士注意这层风险。BK Asset Management的外汇策略部董事总经理Boris Schlossberg表示：“市场误判美联储周三将表现出的强硬程度的可能性很高。”

Schlossberg称，市场完全相信美联储几乎要给出何时开始加息周期的明确时间暗示。但他认为，美联储的措辞会更加谨慎和模棱两可。Schlossberg指出，消费者方面仍存在很大的不确定性，尤其是薪资通胀方面。他还表示，在全力致力于收紧政策前，美联储希望看到薪资指标增长。