怎样看待基金换手率

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基金的换手率，又称股票周转率，主要用来衡量基金投资组合变化的频率，即基金持有某只股票的平均时间长短。具体而言，基金换手率的计算公式为：


　　基金换手率＝（基金股票交易量/2）/平均股票资产


　　其中，平均股票资产为期初及期间各季度股票资产的平均值。


　　换手率高低意味着什么？


　　换手率的高低反映的是基金进行股票买卖操作的频繁程度。较高的换手率是基金操作风格灵活的表现；而较低的换手率则说明基金的操作风格相对稳健，比较注重通过买入并持有策略为投资者创造收益。


　　那么，基金的换手率和基金业绩有没有相关关系呢，高换手会不会带来高超额收益呢？我们对中长期的基金换手率和基金业绩进行了相关性分析，发现从贯穿熊牛市场的中长期数据来看，基金换手率和业绩并没有显著的相关关系。从小样本来看，换手率和业绩也没有太大关联性，例如，2009年上半年换手率最高的10只基金中，有8只基金的业绩排名位于同业的后二分之一；2008年换手率较高的基金业绩分化也比较明显，其中换手率最高的基金当年的业绩表现在同期可比219只积极投资偏股型基金中排名第122位。与此同时，股票换手率低的基金业绩表现也良莠不齐。


　　但是，在不同市场环境中，不同操作风格的基金优势也不尽相同。如果在行业轮动较快，个股表现活跃的环境中，换手率高的基金总体来讲更具优势，因为这一类基金投资风格更加灵活主动，更倾向于通过波段操作以及把握市场热点来提高基金的收益水平。但是在震荡下行的市场环境中，这一类基金的表现可能不如那些换手率较低的基金，因为在市场下跌的过程中，高换手率的基金频繁进行调整，机会成本和交易成本均会增加，而且如果调整结果不理想，更会直接加速基金净值的损失。


　　当然，不管是在平稳市场、热点切换较快的市场，我们也都能发现一些基金通过深挖个股，提前布局，以较低的换手率和以静制动的方式获得了突出的业绩。从另外一方面来讲，也有那样一些基金，换手率始终很低，不管市场如何变化，行业配置和重仓股票各个季度间几乎看不出太大变化，中长期表现也始终乏善可陈。这些低换手率基金，我们就不能称之为价值投资了，只能说是能力缺乏、市场感觉迟钝。


　　此外，我们也要特别提醒投资者警惕换手率持续很高、业绩表现持续落后的基金。这些基金可能会存在以下两方面的问题：一是基金经理没有自己的投资理念和投资标杆，随波逐流，追涨杀跌。二是可能该基金面临着一定的流动性风险，持续高换手率可能并不是由于基金经理的主动操作造成的，而是因为受申购赎回的冲击，被动买卖股票导致的。


　　总之，基金的股票换手率是基金股票买卖风格的体现，从中长期来看，换手率和业绩没有太大相关性，高换手率的基金中有把握市场热点精准的高手，低换手率的基金中也有价值投资的高手。但是在特定市场环境中，顺势的积极操作高换手率基金，以静制动的低换手率基金会有获益能力上的差异。与此同时，提醒投资者对于低换手率中的不作为基金、高换手率中的没想法和具有流动性风险的基金保持警惕。