欧版QE竟遭泄密！今晚欧银决议全攻略

TinHui

尽管2015年才刚刚过去了20余天，但投资者或许已经在短时间内学会了一个交易哲理：“千万别相信央行，央妈的世界你永远猜不透”。继上周瑞士央行突然取消瑞郎汇率上限，隔夜加拿大央行也全无征兆地降息，而英国央行的纪要则显示两位鹰派官员不再支持加息，同样出乎市场意料。

如果说，2015年的市场主题是“央行年”的话，交易员们可能在1月就已经在与央行的猜谜游戏中落入了下风。而今日，年内至今最为关键的欧洲央行利率决议也将登场，欧版QE的问世尽管看似板上钉钉，但期间的变数，或许也已达到了巅峰。

某种意义上说，投资者应该感谢目前欧洲央行内部制度的不完善和如今高度发达的媒体产业。隔夜，一则泄密事件再度震惊市场，也令市场人士似乎看到了今晚欧版QE的“冰山一角”。据《华尔街日报》、彭博等多家外媒报道，欧洲央行执委会可能在周四提议，从2015年3月份开始，每个月购买500亿欧元债券，购债时间至少持续一年，也可能持续至2016年底，整个QE规模至少为6000亿欧元，最高可达1.1万亿欧元。

姑且不论这则泄密事件的真假，但这件事情的发生，仍引发了隔夜欧元兑美元出现大幅的过山车行情。而这次泄密又将对今晚真正的决战之夜产生怎样的影响？各个品种又将走出怎样的行情？也许，投资者是时候好好思考一番了。


欧版QE再陷“罗生门”，权威媒体爆料欧银将出“开放式QE”
据彭博社周三(1月21日)报道，欧洲央行执行委员会已提议推行如下的量化宽松(QE)方案：每月注入500亿欧元的宽松资金，直至2016年底，总额最高可达1.1万亿欧元。这一消息源自欧元区国家央行的两位匿名官员。

500亿欧元约合580亿美元，相当于3600亿人民币。总额1.1万亿欧元约合1.274万亿美元，额度超过美国QE2的6千亿美元，但低于美国QE1的1.725万亿美元和QE3的1.613万亿美元。

这一提议将在今天开始的欧央行货币政策决策机构：央行理事会的会议上讨论，理事会可能对上述QE方案的设计进行大幅调整。两位官员要求不具名是因为目前该提议还属于机密状态，其中一位官员还指出，采购主权债的欧版QE不可能在3月1日之前开始。因此，如果欧央行推行上述QE，执行的时限将是22个月。

欧洲央行的发言人拒绝对上述报道发表任何评论。

这一最高额度可达1.1万亿欧元的QE计划体现了行长德拉基大幅扩张欧洲央行资产负债表，化解通缩威胁同时将欧元区19国经济推回健康增长轨道的决定。周四德拉基将召开新闻发布会，宣布欧洲央行理事会作出的最终决定，全球市场万众瞩目。

在隔夜泄密消息公布后，欧元先跌后涨再跌，黄金则下跌。


从欧元走势看，市场人士在一开始对欧元进行抛售后，似乎对“开放式QE”这个方案并不是太满意(这或许情有可原，美联储的QE3方案对于市场的影响力似乎也有小于此前2轮QE)，因此欧元一度出现反复。不过，在经历一轮盘算后，市场认为这一方案最高1.1万亿的额度其实并不少，欧元也最终走低。

法国兴业银行认为，欧银执委会提议每月购买500亿欧元债券的传闻在于试探市场，这样的QE规模和时间略大于本人预期，应当打压欧元兑美元至1.10，这也是市场所集中关注的价位。法国巴黎银行策略师Eric Oynoyan称，欧洲央行QE报告暗示会购买大约1万亿欧元的资产。在此情况下，欧元区政府债券净供给将至少减少6000亿欧元。

此前，本周彭博对经济学家的调查显示，欧版QE的规模可能在5500亿欧元，路透对交易员的调查则暗示欧版QE规模可能是6000亿欧元。但是一些分析师则认为需要一个规模更大(10000亿欧元)或者开放式的QE才能让欧洲央行完成2%的通胀目标并提振经济。

泄密事件后，今晚市场还有哪些关注点？
尽管在历经隔夜的泄密事件后，今晚在QE额度方面，市场的悬念似乎小了很多，但不得否认，作为市场已经探讨了将近六周时间的重磅性决议，今晚仍有很多很多的细节，有待欧洲央行给出答案。

有外媒分析师表示，欧洲央行日内的首个悬念是，除了QE，他是否还可能选用其它的政策选项。此前，进一步下调负存款利率也曾被不少市场人士提及。欧元区现在基准利率为-0.2%。欧洲央行可能追随瑞士央行的足迹，不仅扩大资产负债表，而且进一步下调负存款利率。当然这一政策单独出炉，不大可能安抚希望看到欧洲央行量化宽松(或者大出血)的市场。负存款利率通常利空长线货币；但需要点时间，正如瑞士的情况。

此外，即便是QE政策本身，市场也可能有不同的关注焦点。如果德拉基如市场所愿宣布量化宽松，则他定于周四开始宣布细节的声明，将决定着市场反应的程度。他的声明需要关注的点如下：

①计划的规模：足够吗？
购买的时间：欧洲央行将选择开放式计划，还是持续数月/年？最新传言暗示，欧洲央行将宣布每个月购买500亿欧元的计划，一直到2016年。

②欧洲央行将购买什么资产？
私营部门的资产风险较大，可能激起股市阵阵兴奋。公共领域资产没那么令人担心，最近几年，欧元区整个政府债券殖利率业已全线骤降。

③欧洲央行将如何分配购买？
所有成员国一视同仁？稳妥起见只买欧元区最大经济体的高质资产？

④风险将共担吗？
这可能是欧洲央行量化宽松计划最难设计的部分。风险共担的话，可望促使股市反弹，尤其是欧洲外围国家的股市。

基于这些原因，有外媒分析预计1月22日欧洲央行会做出实施新一轮QE的原则性决定，具体措施则可能延迟至3月份以后。这样做，一是使欧洲央行有时间观察希腊政局变化；二是等待区内国家就希腊债务重组达成协议；三是使欧洲央行有时间就新一轮QE的具体内容、规模等进行充分协商，关键是争取德国的支持。

因此，欧洲央行目前可能有以下三套方案：

方案一，是依据各国央行占欧洲央行的资本额比重（capital key）来决定购买国家的份额。这又可以分为两种情况，一种由欧洲央行全额购买政府公债，然后按各国占欧洲央行的资本额比重分担未来的获利或损失；第二种是欧洲央行将购买总量中的一定份额，为防止违约，风险将由各国央行依据其资本份额来承担。剩余的部分将由各国央行购买，但风险要自担。

方案二，是（在二级市场上）只买进AAA等级的债券或者至少BBB-及其以上评级的债券，迫使出售债券的机构把资金拿去再投资风险较高的有价证券。

方案三：欧元区各国央行依据其占欧洲央行的资本额比重来买进自己国家的债券，风险自负。这是德国央行的提议，其认为，各国央行应各自购买本国政府发行的公债，以便将风险限制在有关国家之内。

欧洲央行实施QE的主要难题之一，就是购债方式的选择。若按第一、三种方案的资本额比重来分配，显然像德国这样不需要央行帮助的国家会被迫接受更多“救助”，而希腊、西班牙这样的国家受到的救助将非常少。两个方案的区别在于，在第三种方案下，持有债务的风险将从欧洲央行完全转移至各国央行自己身上。

对上述方案，市场希望推出第一个方案，因为该方案涉及面最广，对解决当前经济困难和通货紧缩的收效可能最大；二、三方案对核心国家有利，但对外围国家造成的压力较大，造成市场信心降低。

预计欧洲央行最终可能采取一种双轨制的公债购买计划（即方案一的第二种情况），欧洲央行购买一部分，但为了打消德国的不安，很大一部分债券还是由各国央行来购买，欧洲央行购买的比重可能占到20%-40%左右。这事实上是欧洲央行与德国央行妥协的一个产物，既顾及德国对承担多大风险的担忧，又令那些期望欧洲央行承诺无限制印钞的投资者感到满意。

至于QE力度，欧洲央行仍在测算提振通胀预期需要多大规模。目前尚不确定欧洲央行会宣布总体购债规模，还是会每月设定购债上限，但不设定结束购债的期限。德拉吉的目标是使欧洲央行资产负债表达到2012年初的水平，即3万亿欧元，而目前其规模仅为2.2万亿，尚有8000亿欧元的缺口。欧洲央行正在进行的资产担保债券（Covered Bonds）和资产支持债券（Asset-Backed Securities）购买计划会持续两年，定向长期再融资操作（TLTRO）将于2016年6月结束，这些操作可以弥补部分缺口，但预计规模不大。根据央行内部人士的估计，新一轮QE计划规模约为5000亿-10000亿欧元。

欧元今晚如何走？黄金等其他资产又如何？
对于投资者而言，由于欧洲央行QE的方案和额度均还不清晰，因此可能对于行情的把握上，还颇有难度。不过，无论欧银今晚结果如何，有一点或许已经肯定，金融市场走势料将充满动荡。

布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)汇市策略师Win Thin说：“没有人希望在欧洲央行会议前持有大量仓位，人人都保持警惕。”

显然，市场目前不乏持谨慎立场的机构。澳洲国民银行(NAB)外汇策略全球联席主管Nick Parson就称：“鉴于市场消息及芝加哥国际货币市场(IMM)数据透露的仓位极端水平，我们更愿意持观望态度，我们已于1.1555水准出脱在1.2435建立的欧元兑美元空头仓位。”

而对于那些渴望今晚入场的投资者而言，分具体情况采取不同策略，可能仍是今晚的主要交易手段。瑞士信贷(Credit Suisse)日前就详细解读了今晚决议对汇市的三种可能影响：

一、欧洲央行决定符合预期(目前大致在5500-10000亿欧元)：市场将大致持稳，短期内甚至不排除欧元会小幅上扬，但整体的跌势料将难以扭转。市场隐含波动率可能下降，风险反转成本也会降低。尽管如此，这依然难以扭转欧元中期跌势，不过外汇市场在2015年的波动性可能因此降低。

二、欧洲央行行动力度超出预期：欧元兑美元多半会随着隐含波动率和风险反转溢价的定价情况而快速下跌。

三、欧洲央行行动未及预期：欧元兑美元的膝跳式反弹幅度可能达到1-2%，这是基于过去一周的隐含波动率情况作出的预期，但是只要市场预期再次转向欧洲央行将祭出后续宽松政策，则欧元跌势未来可能加剧。

基于上述理由，瑞信对未来数月的欧元前景并不看好，基于欧洲央行资产负债表扩大的步伐以及货币政策差异的根本动因，预计欧元将进入下行的“常规模式”。与上述报告内容一致，瑞信预计欧元兑美元3个月内将跌至1.12，12个月内将跌至1.05。

而从更长期的角度看，有外媒表示，欧洲央行实行QE后，欧元将进一步贬值，美元强势地位进一步得到确认。同时，欧洲央行资产负债表的扩张将增加全球流动性，引发国际资本流向的变化。不过，在当前美国经济复苏良好、新兴市场经济存在下行风险的情况下，尽管部分资金可能由欧洲流向新兴市场，但规模应该有限，对新兴市场资产价格的推动作用不强；部分资金可能选择在欧元区内部循环，欧元区外围国家的资本市场将受益；更多资金则会流向美国，利好其股票等风险资产。

至于今晚诸如黄金等其他资产的走势。Nationshares的Scott Nations在接受CNBC采访时表示：“欧洲央行可能终于要开始QE，这对黄金是利好的。就在去年11月金价还曾经在1150美元/盎司的水平，而目前金价不仅突破了1200，还接近了1300的水平，不过他表示：“这一水平可能难以持续，就像11月1150的水平也没有持续一样。”

而Equity Armore Investments的Brian Stutland则表示，过去黄金确实要看美元，“但在ECB即将QE的情况下，金价基本上是用欧元来看的，欧元越弱，金价越强。黄金投资者们都在关注欧元走势。”

iiTrader的高级商品经纪人Bill Baruch称，后市要关注的金价阻力水平在1316.4至1321.4美元/盎司。Baruch还称，除非金价跌破1277美元/盎司的支撑水平，不然就将继续在上行趋势中。