FOMC决议终极大猜想 美元此战凶多吉少

TinHui

周三全球金融市场将紧盯美联储决议，外界普遍预期美联储将在会后声明中取消“耐心”一次，从而引导市场为加息做准备。此次利率决议对于美国加息前景、美元走势甚至整体金融市场都将产生深远的影响。本文对于本次美联储会议做出五大猜想，并对美元后市走势做出展望。

　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)将于北京时间周四02:00发布政策声明和季度经济预测，美联储主席耶伦将在02:30举行新闻发布会。美联储还将公布与会官员对通胀和利率的预估，一些分析师预计未来加息幅度可能被调降。

　　美国联邦基金利率自2008年底以来一直维持在0-0.25%，美联储上次加息还是在2006年中期。

　　本周FOMC会议备受关注，因为市场观察美联储今年稍晚准备首度加息的迹象。市场关注焦点放在美联储是否会从前瞻指引中删除“耐心”的措辞，FOMC最快6月会逐次会议定夺货币政策立场。

　　因就业市场数据持续转强，多数机构认为现在是该摘除“耐心”一词的时刻。如果没有删除“耐心”两字，美联储可能承诺接下来两次会议不会调升利率，因此6月就不太可能加息。这是耶伦在最近国会证词以及去年12月份FOMC会后记者会所订下的框架。

　　一连串美国非农就业报告表现强劲，令外界强烈认为美联储将不再使用“耐心”一词。通常而言这对美元会是利好消息，但美元本周前两个交易日均走软，暗示投资者对于美联储此次究竟会展现何种立场存在分歧。

　　周二纽约尾盘，美元指数(99.5407, -0.0741, -0.07%)小跌，报99.55。美元指数过去两日累计下挫0.8%，创下约一个月来最大两日跌幅。

　　DailyFX称，尽管目前主流预期可能依然倾向于美联储会去除“耐心”措辞，不过在美元指数突破100整数关的现在，市场押在美元多头的赌注已经相当庞大，这意味着如果市场预期失误，那么可能会出现极为快速的反向波动，这一点忧虑可能也是推动美元回调的因素之一。

　　即便在会后声明中去除“耐心”一次，但美联储很可能会通过其他方式传递一些鸽派信息。这一点从FOMC成员组成中也可看出端倪。除了主席耶伦、副主席费希尔以及纽约联储主席杜德利三名讲话分量极重的大鸽派外，今年有更多鸽派委员获得投票权。

　　2015年FOMC投票委员中，持鹰派立场的普罗索、费舍尔和梅斯特将被莱克、威廉姆斯和埃文斯这三名鸽派所取代。

　　近期油价崩跌以及美元升值令通胀预期降低，零售销售意外下滑以及制造业放缓提升了外界对美国经济复苏动能的担忧情绪，而包括CPI、PPI以及非农报告中的薪资数据均表明美国通胀依然疲弱。除了就业市场，近期美国经济数据更多展现出来的是疲弱。

　　AFEX外汇交易专家Trevor Charsley说：“用喜忧参半来形容美国经济数据最为贴切。美联储的决定将可能令人失望。”

　　不过，鉴于美联储在3月会议和6月会议之间有三个月的时间，美联储希望在政策操作上拥有更大灵活性，这也是“耐心”一词会被剔除的一个主要原因。不过美联储可能会向投资者传递这样一种信息，即未来加息将取决于经济数据，而眼下有理由在更长一段时间内保持利率的稳定。

　　美联储决议五大猜想

　　1.剔除会后声明中的“耐心”措辞

　　美联储可能在政策声明中删除在加息之前保持“耐心”的表述，为最早6月份加息打开大门。

　　近90%接受彭博调查的经济学家预计，在为期两天的FOMC会议于周三结束之后发布的声明中，美联储官员将删除保持“耐心”这个承诺。

　　根据彭博于3月12日和13日对49位受访进行的上述调查，其中约45%认为这是向6月份加息迈出的一步；自2008年12月以来，美联储一直把利率维持在接近于零的水平上。37%认为会在9月份加息。

　　2.引入新的措辞 表明加息将取决于未来经济数据

　　接受彭博调查的49位经济学家中，69%预计“耐心”表述将被其他某种形式的前瞻指引取代，20%认为美联储会简单删除“耐心”而不以其他措辞来填补。

　　Renaissance Macro Research LLC驻纽约的美国经济负责人Neil Dutta 说，如果美联储官员选择用其他措辞来替代“耐心”，他们可以使用有关数据依赖性的表述，以表达加息之前对通胀升向2%的目标抱有“合理信心”的必要性。

　　Dutta说：“这将使声明更加中性，如果他们在通胀前景问题上谈到‘合理信心’，那将意味着，相对于就业，他们更加强调通胀。”

　　法国农业信贷银行汇市策略师Mark McCormick说：“我们预期美联储仍将依据经济数据来作决定，我们预期美联储可能在9月，而不是在6月加息，且美元升势所产生的影响与加息类似，这使美联储不用急于加息。”

　　美联储主席耶伦可能在新闻发布会上尽最大努力，以确保市场能够理解“6月加息并非板上钉钉”。

　　3.降低通胀预期、调降经济评估

　　去年12月时，美联储官员对2015年底核心通胀的中心趋势预测为1.5%-1.8%。今年1月份，不含食品和能源的个人消费支出价格指数同比上涨1.3%。

　　High Frequency Economics的首席美国经济学家Jim O’Sullivan表示，1月份以来的就业数据强劲，或许增强了至少部分美联储官员关于通胀将向2%目标回升的“合理信心”。

　　2月份美国失业率降至5.5%，创下2008年5月份以来最低。但与此同时，在能源价格下降和美元升值的背景下，美联储偏爱的通胀指标在1月份下降至0.2%，而且从2012年4月份以来一直低于2%。

　　O’Sullivan说：“他们的想法是，一方面，油价和美元带来了一些暂时的价格传递效应， 另一方面，鉴于失业率和就业市场松弛状况下降，而通胀又是一个滞后指标，因此最终趋势将会向上。”

　　不过，他也表示，美联储官员可能会下调不含食品和能源的消费物价预期。

　　澳新银行(ANZ)分析师Tom Kenny称：“我们的基本观点是，美联储能够在年中前后开始政策正常化进程，这意味着，如果核心通胀升幅进一步放缓，加息时间就可能被延后，美元大幅升值的时间也会延后，耶伦对美元、核心通胀和薪资前景的看法将至关重要。”

　　4.改变美联储“点状图”预期 暗示未来利率升幅将放缓

　　美联储货币事务部门的前副主管Roberto Perli表示，美联储官员最新的季度经济预测将会显示出，他们预计基准利率将以更慢速度上调。

　　目前在华盛顿Cornerstone Macro LLC担任合伙人的Perli表示，对2015年 底基准利率的预期中值可能会下降至0.75%-1%。去年12月份时的预测中值为1.125%。他说：“如果对今年的预测下调，那么对整个预测期的预期数字都会下降。”

　　去年12月时，对2016年底联邦基金利率的预测中值为2.5%，对2017年底的预测中值为3.625%。美联储自2008年以来一直维持基准利率在接近零的水平。

　　5.耶伦谈及强势美元

　　尽管最近两日出现回调，但近期美元走势总体来看依然非常强劲，美元指数当前依然徘徊于100关口附近。跟踪美元兑10种主要货币表现的彭博美元即期汇率指数一年来也上涨20%。

　　野村证券(Nomura)周一撰文就本周美联储决议及耶伦讲话进行展望。预计耶伦可能就“美元近期的狂涨是否已经影响到了美联储加息的节奏”这一问题给出回应。

　　野村认为，此次会议的关键点就在于：1.“耐心”一词的去除；2.美元狂涨是否阻碍加息步伐；3.6月加息还是9月加息。报告显示：“第一点已经被市场普遍预期，而如果第二点和第三点最终被证实，则对于美元来说将是重大的短线利空。当然就长线而言，或许这正是目前手头缺乏美元多头的投资者所等待的低买机会。”

　　Stone & McCarthy Research Associates驻新泽西州普林斯顿的分析师Terry Sheehan表示，耶伦可以预见到的是，在新闻发布会上她会遇到美元升值如何影响货币政策前景的问题。

　　Sheehan表示：“迄今为止，耶伦基本上对强势美元的影响、某些大型经济体的消胀趋势以及我们由此可能看到的一些干扰等等予以淡化处理，贸易数据已经开始显示出出口放缓的迹象，所以我真的很想知道， 对于前景所面临的风险，她到底有多大的信心。”数据显示，1月份美国出口同比下降1.7%，创下2009年10月来最大跌幅。

　　Renaissance Macro Research经济学家Neil Dutta在报告中表示，美联储3月18日的决定可能会引起市场“左右为难”。虽然较低的失业率和上升的劳动报酬增长都强烈指向6月加息，但是美元强势和核心通胀疲软可能会支持希望晚些时候加息的立场。

　　Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示：“令人担心的是，美元涨得过快过急，这可能影响到美联储的通胀目标。”

　　接受彭博调查的经济学家中，有58%预计美元升值不会推迟第一次加息的时机，但导致美联储放慢加息步伐的可能性增大。25%预计美元走强对于加息时机以及加息步伐没有影响。

　　美联储部分官员已经指出了美元上涨带来的困境，即抑制美国经济增长、压制本已过低的通胀率。

　　“强劲的美元”这一措辞在美联储2015年已发布的两个版本的褐皮书中反复出现6次，超出过去10年半来同类报告中这一措辞出现的次数。褐皮书是对地区的评估，帮助FOMC成员在每次会议前把脉地区经济。

　　美联储决议后美元怎么走？

　　美联储去除耐心将是一件大概率事件，但美元走势却有相当大的不确定性。投资者需要防范美联储决议后美元“坐过山车”的风险。

　　一旦美联储果真“失去耐心”，美元可能会应声走高，但随着耶伦开始新闻发布会，美元可能会回吐涨幅。

　　耶伦在新闻发布会上很可能会向投资者传递这样一种信息，即他们不应把声明措辞转变理解为联储将很快加息。届时她或将强调，美联储将密切关注未来经济数据表现。

　　假如耶伦在讲话中谈及近期美元强劲涨势，并对此发出警告，则对于美元多头而言将是一个“噩耗”。

　　苏格兰皇家银行(RBS)表示，本周美元主要风险在于美联储是否在本次决议上强调强劲美元影响美联储加息决定。若耶伦认为强劲美元对美国经济增长构成了潜在消极影响，则美元或面临阶段回调。若果真如此，市场可能“膝跳”般地抛售美元。该银行还认为，美国最近几个月经济数据并不是十分抢眼，但美元却急速蹿升。美联储也可能意识到了这一点。

　　随着近期美元大涨，多个通胀数据依旧疲软，加之其它宏观经济数据也开始显现疲态，部分机构已经预测美联储可能不会取消“耐心”一词。


　　因此，此次会议对于美元多头最糟糕的局面可能如下：美联储依然在声明中保留“耐心”一词，并且对美元大涨对于经济的负面影响发出警告。

　　当然，从中长期走势来看，美元前景依然看好。以下表格显示了在此前历次美联储改变措辞后美元指数分别在1个月、3个月和6个月内的走势，很明显，即便在第一个月内走软，美指的跌幅也相当有限，而随着时间的推移，美元呈现更加明显的上涨态势。

　　有鉴于此，即便美元在决议后走软，这也可能会是买入的良好机会。预计未来6个月内美元/日元将升值3%-5%，而欧元/美元有望触及平价。

　　法国巴黎银行预期，美联储可能在北京时间周四凌晨2:30新闻发布会上讨论美元汇率问题。但这并不妨碍美联储第三季度加息预期，这对美国国债收益率和美元影响可能有限。

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